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需求前景悲观PTA上行乏力基本面维持弱势PTA空单持有甘萍


2022年08月04日

需求前景悲观 PTA上行乏力,基本面维持弱势 PTA空单持有

核心观点

?.7月份,TA价格先扬后抑,需求疲弱的影响逐步显现,临近月末TA价格出现下跌。截至7月26日,PTA现货在1909升水330-360附近成交,成交区间在5700-5780元/吨附近。期货价格依旧持续低迷走势,未有突破

?.原油方面,目前油市的真正矛盾仍旧集中在需求。短期来看,油价容易受到包括地缘政治问题在内的突发事件的影响。未来一段时间消息纷繁复杂,宏观与基本面相互作用,包括美联储是否降息等大事件都值得持续关注,预计油价将迎来阶段性整理。

?.PX方面,从计划来看,今年三季度涉及浙江石化400万吨,恒逸石化150万吨等大型装置的开工;国外新装置也比较多,因此供应方面可以说十分有保障,届时对PX价格或形成较大的下行压力。因此,未来一到两个月,成本端难以成为推动PTA价格上行的原动力。

?.TA方面,与现货相比,TA的期货价格能够更好的反应未来需求预期,同时,以当前PX的价格进行折算,盘面仍有超过1200元/吨的加工费空间,换言之仍旧不低。因此对未来一个月,我们预计供应偏紧的格局将不复存在。不过,考虑到现货货源的集中度较强,建议随时关注大厂策略调整。

?.聚酯方面,2019年原本是聚酯装置投产的大年,然而,受到宏观环境不稳定,市场预期谨慎悲观的综合影响,需求上行乏力。当终端的压力转移至下游聚酯后,我们难以看到聚酯自身盈利情况改善的动力。与TA相比,下游更易受到成本端价格波动的控制,较为被动;而一旦聚酯产品现金流出现大面积亏损,那么装置重启以及新装置落地速度可能都会有所推迟,不利于需求端的改善。

?.操作上,TA价格短期内预计将偏空运行,但09合约5100以下不建议继续做空;套利方面继续维持正套思路,11-1正套逢低买入。建议密切关注大厂策略调整与下游产销改善情况。

?.风险因素:OPEC年中会议;贸易摩擦进展;下游聚酯开工不及预期

一、行情回顾

7月份,TA价格先扬后抑,需求疲弱的影响逐步显现,临近月末TA价格出现下跌。截至7月26日,PTA现货在1909升水330-360附近成交,成交区间在5700-5780元/吨附近。期货价格依旧持续低迷走势,未有突破。

二、基本面分析

1、上游:油价延续震荡,成本推动乏力

原油方面,前段时间油价重心上行主要受到美国库存降低以及风暴影响的共同推动,而在这些因素逐步兑现之后,预计后续价格上涨速度将有所放缓。根据EIA公布的最新数据,美国原油库存胶前期下降但速度有所放缓;包括汽油在内的成品油库存却有所增加。在《短期能源展望》(STEO)中,EIA预测,2019年全球原油需求将增长110万桶/天,环评已经连续六个月下调了需求增长的预期。OPEC也做出了类似调整,这反映了全球石油消费国对宏观环境信心不足,而原油消费则与之息息相关。很快将迎来美股公司的财报季,近期美股震荡加剧,预计对油价也将产生阶段性的影响。

中东方面,前段时间伊朗铀浓缩问题再度引发市场关注,如今美伊关系阶段性和缓抵消了部分风险溢价,油价回落。不过18日美国总统特朗普说,一艘美国舰只在霍尔木兹海峡“摧毁”一架伊朗无人机。从中我们也能看出,中东地缘政治问题将对油价形成短期影响,建议投资者谨慎关注。

综合来看,我们认为,目前油市的真正矛盾仍旧集中在需求。短期来看,油价容易受到包括地缘政治问题在内的突发事件的影响。未来一段时间消息纷繁复杂,宏观与基本面相互作用,包括美联储是否降息等大事件都值得持续关注,预计油价将迎来阶段性整理。

PX方面,目前CFR中国PX价格为850美金/吨,总的来说,本月PX价格并未出现大幅下滑,符合我们的前期预期。PX-石脑油家产行至300美金/吨的低位,我们预计这种情况伴随着PX新装置的投产仍会延续。从计划来看,今年三季度涉及浙江石化400万吨,恒逸石化150万吨等大型装置的开工;国外新装置也比较多,因此供应方面可以说十分有保障,届时对PX价格或形成较大的下行压力。因此,未来一到两个月,成本端难以成为推动PTA价格上行的原动力。

2、PTA:去库转向累库,供过于求格局演变

对PTA自身行业来说,当前TA现货基本面与期货盘面表现可以说有所分化。现货当前价格尽管较前期已有回落,但仍旧较为坚挺,贴水大。成交方面,日内PTA现货成交价格走低,截至23日,现货货源在1909升水300-400附近成交,成交区间在6000-6400元/吨附近。8月货源在1909升水230-280附近。供应商出货为主,聚酯工厂和贸易商采购,但总体销量一般。加工费仍旧处于偏高水平,TA大装置存在部分检修。然而,对TA自身而言,受到高额加工费的利润诱惑,原本的检修计划推迟落地,,预估产量在380-385万吨。7月进口也较前期有所增长,未来一段时间去库格局将逐渐变为累库。

实际上,7月TA价格波动剧烈,但总结几次大涨大跌的原因我们发现,上行主要受到突发因素推动,但需求端的不佳表现多次使得TA期价回归理性。TA的期货价格能够更好的反应未来需求预期,同时,以当前PX的价格进行折算,盘面仍有超过1200元/吨的加工费空间,换言之仍旧不低。因此对未来一个月,我们预计供应偏紧的格局将不复存在。不过,考虑到现货货源的集中度较强,建议随时关注大厂策略调整。

3、聚酯:利润压缩,开工率下滑

作为TA的直接下游,在前期TA价格上行之时下游利润其实有所改善,库存也逐步消化。然而,终端的矛盾逐步形成负反馈。从坯布厂的情况来看,根据CCF数据,喷水织造布库存普遍在1-2个月,经编布在20-30天,没有任何下降迹象。另外,成交方面,当前处于传统淡季,整体销售不及往年,订单较差,因此终端的开工率在一个月内大幅下滑17%。

聚酯装置已经公布了不少减停产计划。特别临近月末,TA价格快速下跌引发了市场恐慌性情绪,导致聚酯厂停工倾向愈发浓厚。另外,前期去库出现拐头,连续两周包括POT,FDY在内的聚酯产品库存不断累积,预计8月这种趋势仍会延续。

总体看来,2019年原本是聚酯装置投产的大年,然而,受到宏观环境不稳定,市场预期谨慎悲观的综合影响,需求上行乏力。当终端的压力转移至下游聚酯后,我们难以看到聚酯自身盈利情况改善的动力。与TA相比,下游更易受到成本端价格波动的控制,较为被动;而一旦聚酯产品现金流出现大面积亏损,那么装置重启以及新装置落地速度可能都会有所推迟,不利于需求端的改善。

三、结论及操作

回顾7月,TA期价一度突破6600元大关后快速回落,多空博弈明显加剧,但最终在月末受到需求不佳的影响价格下跌至5500元的低位,聚酯与终端产销均未见起色。展望8月,预计聚酯减停产面积将扩大,同时TA自身开工与进口同步增加,市场将重新出现供过于求的格局。

操作上,TA价格短期内预计将偏空运行,但09合约5100以下不建议继续做空;套利方面继续维持正套思路,11-1正套逢低买入。建议密切关注大厂策略调整与下游产销改善情况。

上周受到主流供应商主动锁货消息影响,周一周二PTA期价连续两个交易日跌停,价格重心大幅下移。截至上周五收盘,PTA1909报收于5386元/吨,周跌幅210元/吨或3.75%。PTA现货为5595元/吨,周跌幅705元/吨或11.2%。PTA基差为209元/吨(-229)。

美原油库存下降与需求疲弱担忧并存,油价区间振荡

伊朗扣押一艘英国籍油轮后,英国在欧洲提议建立一支欧洲联合海军,确保欧洲油轮在霍尔木兹海峡的航行安全,该计划得到了法国、意大利、荷兰和丹麦四国的积极响应。7月19日当周,美国EIA原油库存减少1083.5万桶至4.45亿桶,预期减少400万桶,库存变化值连续6周录得下滑;库欣地区库存减少42.9万桶,连续3周录得下滑;汽油库存减少22.6万桶;精炼油库存增加61.3万桶,连续4周录得增长。美国国内原油产量减少70万桶至1130万桶/日,两周内累计降低100万桶/日。截至7月26日当周,美国石油活跃钻井数减少3座至776座,连续四周下降,为2018年2月来最低。美国石油钻井数连续四周下降、中东局势紧张和美股上涨为油价提供有效支撑,但美元走强和需求面的担忧情绪抑制油价涨幅,短期油价维持区间振荡。

装置检修与重启并行,PX价格基本持稳

国际方面,日本JX42万吨已经重启,现负荷8成。泰国石油52.7万吨6月下旬例行停车,计划检修40-45天。沙特阿拉伯道达尔70万吨于7月8日意外停车检修,预计将持续1个月。印尼TPPI55万吨因生产运营状况不佳7月份将暂停PX生产。韩国SK仁川130万吨计划9月份检修45天。越南宜山炼油厂70万吨原定于第四季度的检修计划,现提前至10月份进行,预计停车45天。沙特阿美134万吨计划四季度停车检修45-60天。

国内方面,洛阳石化22.5万吨PX装置已于7月22日升温重启,负荷逐步提升中。青岛丽东100万吨装置计划7月底重启。福海创160万吨PX装置计划7月底重启。辽阳石化一条线45万吨5月底开始去瓶颈检修,计划7月底重启并扩能至75万吨。新装置方面,中化弘润石化80万吨PX装置于7月7日正式投料试车,预计将于本月底产出合格品。海南炼化2#100万吨/年的新增PX装置计划9月份投产。文莱恒逸150万吨PX装置进入联动试车阶段。上周国内PX负荷较前一周提升0.9个百分点至81.7%。PX价格在843美元/吨(-4),折合PTA成本5109元/吨。PX-石脑油价差维持在339美元/吨(-7)。

现货流动性放松,PTA基差大幅收敛

PTA装置方面,洛阳石化32.5万吨已于7月22日重启。福海创450万吨PTA装置计划7月30日重启。逸盛宁波7月24日开始检修,下周重启。汉邦石化220万吨PTA装置计划降负荷至9成,60万吨小线计划月底开始检修1周。福建佳龙60万吨计划8月1日检修2周,华彬140万吨计划8月初短停3-5天。恒力石化220万吨计划8月检修15天。仪征化纤35万吨计划8月上旬开始检修40天。台湾亚东150万吨计划9月13日起停车检修17-20天。上周国内PTA负荷小幅下降0.7个百分点至88.9%。下周PTA装置密集重启,PTA负荷将明显回升。加之供应商积极出货,现货市场流动性有所缓和,基差大幅收敛。终端订单未有明显改善,江浙织机负荷较前一周下降7个百分点至65%。由于原料价格大跌,聚酯现金流较上一周明显回升,但聚酯工厂产销依然低迷基本维持在3-4成。聚酯减产力度进一步扩大,上周聚酯负荷下降1.4个百分点至84.6%。

结论及操作建议

成本方面,原油市场多空交织,PX装置检修与重启并行,成本端基本持稳。主流供应商改变策略主动锁货,现货市场流动性增加,PTA现货价格大幅回调,基差快速收敛,PTA现货加工差压缩至千元附近,部分PTA工厂公布新的检修计划。而福海创和逸盛宁波PTA装置预期重启,弱化短期检修效果。终端订单依然疲弱,下游开工进一步萎缩。PTA期价维持偏弱格局,建议空单持有,短线关注前低附近支撑。

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